人民幣升值能否明顯改善我國外部失衡格局的分析-中國商貿(mào)

摘要：選用VAR模型，分別對(duì)實(shí)際有效匯率和經(jīng)常項(xiàng)目差額、實(shí)際有效匯率和資本與金融項(xiàng)目差額進(jìn)行兩次擬合。定量分析顯示, 人民幣升值在短期內(nèi)可以減少經(jīng)常項(xiàng)目的順差，而對(duì)資本與金融賬戶的調(diào)節(jié)無效。因此短期內(nèi)無法單純通過調(diào)節(jié)匯率來完全消除我國外部失衡格局。

關(guān)鍵詞：人民幣升值；有效匯率；外部升值；VAR

一、引言

蒙代爾- 弗萊明模型中定義的廣義外部均衡是指一國的國際收支凈額為零，即凈出口與凈資本流出的差額為零。如果一國的國際收支凈額長(zhǎng)期偏離于0，那么稱該國經(jīng)濟(jì)外部失衡。我國經(jīng)濟(jì)的外部失衡集中體現(xiàn)于經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目項(xiàng)目的雙順差，以及外匯儲(chǔ)備的逐年增加。

中國國際收支平衡表經(jīng)常項(xiàng)目的順差主要來自于貨物和服務(wù)貿(mào)易的順差，這源于中國出口導(dǎo)向型的發(fā)展模式，以及我國以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等因素。中國國際收支平衡表資本與金融項(xiàng)目的順差資本與金融項(xiàng)目順差則主要來自于外國在華直接投資。雖然中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄明顯大于投資，但是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的利潤和利潤前景，再加上中國尚不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為投資者融通資金的渠道并不完善，且各級(jí)政府鼓勵(lì)引進(jìn)外資的政策導(dǎo)向，吸引了外國投資者的投資。

除了上述原因外，還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率的低估也導(dǎo)致了雙順差的形成。本文將對(duì)人民幣升值是否會(huì)明顯改善我國外部失衡格局進(jìn)行分析。

二、數(shù)據(jù)選取

為準(zhǔn)確刻畫人民幣的比值變動(dòng)，選用實(shí)際有效匯率來反映人民幣的幣值。有效匯率是指報(bào)告期內(nèi)一國貨幣對(duì)各個(gè)樣本國貨幣的匯率，以該國與各樣本國雙邊貿(mào)易額占該國全部對(duì)外貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出的與基期匯率之比的加權(quán)平均匯率之和。實(shí)際有效匯率則是根據(jù)該國和各樣本國的CPI進(jìn)行調(diào)整后的有效匯率，它排除了物價(jià)變動(dòng)對(duì)匯率的影響。

為反映中國經(jīng)濟(jì)外部失衡的情況，選用中國國際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本與金融項(xiàng)目差額進(jìn)行數(shù)量上的刻畫。經(jīng)常項(xiàng)目是反映一國與他國之間的實(shí)際資產(chǎn)的流動(dòng)的項(xiàng)目，包括貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移四個(gè)項(xiàng)目。資本與金融項(xiàng)目由資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目構(gòu)成，前者記錄外國對(duì)本國的資本輸入和本國對(duì)外國的資本輸出情況，后者則包括涉及對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有交易。

三、VAR擬合分析

一方面，我國有管理的浮動(dòng)匯率制度不僅“根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度”，而且參考資本與金融項(xiàng)目平衡狀況進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此人民幣匯率與經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本與金融項(xiàng)目差額的具有一定的相關(guān)性；另一方面，人民幣匯率的變動(dòng)又會(huì)即時(shí)影響進(jìn)出口和資本流動(dòng)進(jìn)而影響經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本與金融項(xiàng)目差額；再加上經(jīng)濟(jì)行為具有時(shí)間上的慣性，因此采用VAR模型進(jìn)行擬合。

（一）平穩(wěn)性分析

VAR模型均需要數(shù)據(jù)平穩(wěn)，所以ADF單位根檢驗(yàn)的方法對(duì)實(shí)際有效匯率、經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本與金融項(xiàng)目差額進(jìn)行平穩(wěn)性分析?？芍獙?shí)際有效匯率是不平穩(wěn)的，其一階差分是平穩(wěn)的；經(jīng)常項(xiàng)目差額是不平穩(wěn)的，其一階差分是平穩(wěn)的；資本和金融項(xiàng)目是平穩(wěn)的

（二）EER與經(jīng)常項(xiàng)目差額的VAR擬合

實(shí)際有效匯率的一階差分（EER）和經(jīng)常項(xiàng)目差額的一階差分（Y1）均為平穩(wěn)數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行VAR擬合。

1、判斷滯后階數(shù)：

如表1所示，在5個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量中，滯后1階可使SC最優(yōu)，滯后2階可使LR和HQ最優(yōu)，滯后3階可使FPE和AIC最優(yōu)。由于本組數(shù)據(jù)樣本量不大，考慮到自由度對(duì)最終擬合效果的影響，采用滯后2階進(jìn)行VAR分析。

2. ER與Y1的VAR擬合

EER與Y1的VAR擬合結(jié)果如表2所示。

3. EER與Y1的格蘭杰因果檢驗(yàn)

在VAR的基礎(chǔ)上，對(duì)EER與Y1進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

由表3可知，單純從數(shù)據(jù)上看，在95%的置信度下，Y1是EER的原因，EER不是Y1的原因。然而，考慮到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義，不能應(yīng)否認(rèn)EER對(duì)Y1的有效影響，事實(shí)上，表3已經(jīng)反映出，從數(shù)據(jù)上看，EER是Y1的原因的概率是83.46%。

（二）EER與資本與金融賬戶差額的VAR擬合

實(shí)際有效匯率的一階差分（EER）和資本與金融項(xiàng)目差額（Y2）均為平穩(wěn)數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行VAR擬合。

1、判斷滯后階數(shù)：

如表4所示，在5個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量中，滯后0階可使SC和HQ最優(yōu)，滯后3階可使LR、FPE和AIC最優(yōu)。故采用滯后3階進(jìn)行VAR分析。

2. EER與Y2的VAR擬合

EER與Y2的VAR擬合結(jié)果如表5所示。

3. EER與Y2的格蘭杰因果檢驗(yàn)

在VAR的基礎(chǔ)上對(duì)EER與Y2進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。

雖然由表6可知，單純從數(shù)量上看，在95%的置信度下，Y2不是EER的原因，EER也不是Y2的原因，但是考慮到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義，不能否認(rèn)EER對(duì)Y2的作用。事實(shí)上，表6已經(jīng)反映出，Y2是EER的原因的概率是93.5%，EER是Y2的原因的概率是81.4% 。

四、擬合結(jié)果分析

（一）人民幣升值和經(jīng)常項(xiàng)目差額的擬合結(jié)果分析

根據(jù)表2的擬合結(jié)果可以得到向量回歸式如下：

                        （式1）

其中，

，，。

由式1可知，Y1t與EERt-1、EERt-2呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性，即短期內(nèi)，若0期和1期的人民幣有效匯率增量為正，2期的經(jīng)常項(xiàng)目差額變動(dòng)值將為負(fù)值，但是在多期之后，經(jīng)常項(xiàng)目差額的減少到一定程度后將抑制經(jīng)常項(xiàng)目差額的進(jìn)一步降低。亦即短期內(nèi)的人民幣升值可以使經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少，而從長(zhǎng)期看，人民幣升值不始終是解決經(jīng)常項(xiàng)目順差的有效手段。

同時(shí)，式1還反映出了EERt是EERt-1、EERt-2和Y1t-2的函數(shù)，但是考慮到我國的匯率制度有較強(qiáng)的管理特點(diǎn)，故難以僅依據(jù)Y1對(duì)未來的人民幣有效匯率做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

（二）人民幣升值和資本與金融項(xiàng)目差額的擬合結(jié)果分析

根據(jù)表5可以得到如下向量回歸式：

         （式2）

其中，

，，，。

由式2可知，Y2t與EERt-1呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性，與EERt-2呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性，與EERt-3呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性，即短期內(nèi)，若0期人民幣有效匯率增量為正，將促使1期的資本與金融項(xiàng)目差額減少，推動(dòng)2期的資本與金融項(xiàng)目差額增加，促使3期的資本與金融項(xiàng)目差額減少，如此反復(fù)重復(fù)多期之后，無法判斷人民幣幣值的變動(dòng)對(duì)資本與金融項(xiàng)目差額的最終影響。

五、政策與建議

短期內(nèi)的人民幣升值可以使經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少，從而一定程度上改善外部失衡狀況；從長(zhǎng)期看，人民幣升值對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差減少的作用較弱。雖然從理論上講，人民幣升值應(yīng)該減少貿(mào)易順差，但是由于我國出口競(jìng)爭(zhēng)力更多集中于成本優(yōu)勢(shì)方面，隨著勞動(dòng)力價(jià)格的上升，環(huán)境成本的提高，我國出口產(chǎn)品的在成本方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將有所減弱，因而企業(yè)會(huì)在這種壓力下調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略以保證產(chǎn)品的銷售和利潤。資本與金融項(xiàng)目差額受人民幣升值的影響很小，它更多取決于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和我國對(duì)資本自由流動(dòng)的管控程度等其他因素。

為了實(shí)現(xiàn)我國的外部均衡，僅依賴人民幣匯率的調(diào)控是不夠的，政府應(yīng)當(dāng)采用政策的組合拳，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，對(duì)FDI 的流人實(shí)施適度的管控，對(duì)熱錢的流動(dòng)予以嚴(yán)格監(jiān)管，并鼓勵(lì)資本流出。而政府的綜合政策的選取和采用，還需要進(jìn)一步的探究。

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